关税事件下，市场更关注内需为主的板块，食饮板块公司大多以国内市场为主，股价表现较好。我们梳理板块投资机会，4条纯内循环（以国内市场为主）的投资主线）中短期股价即具备催化：零食一季报压力的预期逐步消化、陆续迎来买点，不同个股均有催化因素。啤酒步入旺季，也迎来低基数，成本改善继续。饮料里我们继续看好东鹏饮料，建议关注承德露露（低估值高分红、主业稳健、积极求变、成本红利大年）。立高：Q4以来逐季改善、山姆新品超预期、奶油持续增长、成本压力逐季改善。2）中长线看好：安琪酵母（海外需求强劲、国内静待改善、5年来首次成本端/新增折旧双向下行，关税事件下海运成本不再成为经营负面因素）；乳制品行业供给去化、奶价改善预期下的盈利端修复/弹性，生育补贴政策提振需求端，推荐伊利、新乳业、优然牧业；下半年的餐饮供应链随着下游需求好转/基数转低，建议积极关注安井、千味央厨。3）白酒总体今年各酒企处于消化库存阶段、酒企对于市场的判断客观理性。当前估值仍具性价比，边际信号（政策、动销等）均能成为上涨助因。综合基本面+估值，看好茅台、汾酒、今世缘、古井、迎驾，其次为五粮液、泸州老窖。4）高股息红利资产（股息率）：康师傅（5.73%）、统一（5.56%）、承德露露（4.92%）、五粮液（4.65%）、泸州老窖（4.32%）、有友食品（4.17%）、伊利股份（4.47%）、安井食品（4.27%）。

　　我们也相应评估了涉及出口/出海业务的相关公司及产业链，在2018年关税事件后，已经相应建立起多元化产地产能布局、成为其核心抗风险能力：1）安琪酵母：北美占比低、全球调配能力应对冲击、影响有限。2）乖宝宠物：境内收入占比持续提升、美国市场占比较小，自有品牌快速增长弱化此影响。3）中宠股份：在美国/加拿大/东南亚均有工厂布局。4）佩蒂股份：从中国直接出口美国占小个位数，预计将会产业链上下游协商分摊成本+终端零售价提价等方式消化影响。5）仙乐健康：出口美国比例较低，本地产能缓冲风险。整体影响可控。6）三只松鼠：原材料进口风险可控，少量美国进口原材料可通过其他产地替代/库存储备过渡等化解。7）洽洽食品：美国进口原料占比较小，分散原产地采购/通过海外工厂等方式应对。

　　此外板块即将进入年报季报密集披露期，我们更新了重点跟踪标的一季报预测如下。

　　白酒：1）贵州茅台：淡季需求平淡，春节后茅台批价小幅回落，公司加大多规格飞天的投放、1斤装批价较平稳，一季度预计中高个位数增长；2）五粮液：八代控货挺价，公司销售体系/渠道架构积极变革，挖掘新渠道、场景和消费需求，预计Q1稳健增长；3）泸州老窖：公司主动实施优化费用结构、聚焦开瓶考核等一系列调节政策，实现渠道库存良性、价格运转平稳，Q1预计实现正增长；4）山西汾酒：青20势能持续，腰部老白汾为主力增量产品，青26补充青20和青30之间的价格和需求空白，一季度兑现部分滞后的渠道返利，预计收入高个位数增长、利润增速略慢于收入；5）今世缘：春节国缘、V3动销表现优于竞品，淡雅受到国缘品牌势能带动，逐渐在苏中、苏南扩，一季度预计中高个位数增长；6）古井贡酒：安徽省内需求基础扎实，省外顺应消费环境强塔基产品，发力30-80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代，一季度预计双位数左右增长；7）迎驾贡酒：洞9增长势头延续，洞16和洞20相对承压，省内基本盘相对稳定，省外需求承压，一季度预计中高个位数增长。

　　大众品：1）青岛啤酒：山东地区销售有所回暖，全国层面的消费表现延续去年的趋势，相对平淡，预计一季度业绩微增；2）重庆啤酒：一季度动销表现良好，成本基本维稳，预计一季度业绩微增；3）伊利股份：液奶、冷饮聚焦渠道库存健康度、估计同比略有缺口，奶粉、奶酪延续增长势头，春节带动产品结构较好，原奶供需向好行业竞争更加理性，预计一季度扣非净利润略增；4）新乳业：低温延续增长势头，常温相对国内大盘表现更好，今年继续推进订奶入户业务，复制白帝成功经验，预计一季度利润高双位数增长；5）东鹏饮料：大单品特饮保持较快增长势头，第二成长曲线补水啦加快网点布局，今年推出果之茶加码大规格策略，成本端有正向贡献+规模效应下，预计一季度保持较快增长；6）安井食品：受24年一季度高基数影响，25年一季度增长存在一定压力，终端动销维持相对稳定态势。7）立高食品：一季度商超渠道新品贡献强劲，奶油1-2月库存基本去化完成，3月恢复较好增长，收入预计双位数增长。8）三只松鼠：年货节礼盒礼包品类拓宽，整体年货节期间（11月至节前）线）盐津铺子：节后补库需求旺盛，渠道信心稳固，魔芋大单品持续超预期、表现亮眼。10）甘源食品：一季度月度表现逐步向好，线下渠道受春节错期影响有所承压。11）万辰集团：从经营节奏来看25年3月集中性开店，持续升级门店模型与货盘迭代，Q1预计高增长。12）安琪酵母：国内业务主导产品酵母和酵母抽提物业务表现不佳，出口增长正常，除北美洲外其他区域均实现增长。13）仙乐健康：一季度中国区尽管传统客户尚未恢复、但新零售渠道开拓效果显著，美洲区受高基数及海外政策扰动下整体略有下滑。

　　本周食饮板块相对表现较好，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+0.20%，在30个申万一级行业中位列第4，较沪深300指数高3.07%，当前行业动态PE为22.15，处于历史偏低位置。

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　　本周食饮行业的子板块绝对表现较好，板块涨幅最高的分别为乳制品（+4.65%）、零食（+3.30%）。从个股角度看，食饮板块本周56只个股收涨，64只个股收跌，涨幅前5分别为贝因美（+41.43%）、西部牧业（+39.50%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%）、新乳业（+12.66%）；跌幅前五分别为仙乐健康（-10.15%）、青海春天（-8.88%）、ST交昂（-7.74%）、威龙股份（-7.41%）、金种子酒（-7.38%）。

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　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。